삼성바이오로직스, 3조 유증에도 “주주가치 희석 제한적”…목표주가는 ‘하향’[줍줍 리포트]

삼성바이오로직스, 3조 원 증자 — 기존 주주에게 오는 신주는 1% 이달 28일, 삼성바이오로직스 주가가 하루 만에 6.4% 내려앉았습니다. 약 3조 원 규모의 유상증자 발표가 나온 날이었습니다. 주식 수가 늘면 주당 가치가 떨어진다는 우려가 반영된 결과입니다. 그런데 구조를 들여다보면, 기존 주주에게 실제로 배정되는 신주는 전체의 1% 수준입니다.

삼성바이오로직스는 약 3조 원 규모의 유상증자를 추진합니다. 용도는 두 가지입니다. 스위스 폴리펩타이드 그룹 인수에 2조 7062억 원, 국내 제2바이오캠퍼스 시설 투자에 2948억 원입니다. 발행 예정 주식은 227만 주로, 기존 발행주식의 약 4.9%입니다. 예상 발행가는 현재 주가 대비 15% 할인한 132만 2000원입니다.

유상증자 발표 직후 주가는 단 하루 만에 6.4% 하락했습니다. DS투자증권은 이 하락이 주식 수 증가에 따른 우려를 상당 부분 가격에 반영했다고 분석했습니다. DS투자증권은 주당순이익(EPS) 희석 — 주식 수가 늘어 1주당 귀속 이익이 줄어드는 효과 — 을 반영해 목표주가를 195만 원에서 185만 원으로 약 5% 낮췄습니다. 투자의견 '매수'는 그대로 유지했습니다.

신주 227만 주 중 20%인 45만 4000주는 우리사주조합에 먼저 배정됩니다. 나머지 물량 가운데, 삼성물산과 삼성전자가 삼성바이오로직스 지분의 74.3%를 보유하고 있습니다. 이 두 회사가 배정 물량을 모두 청약한다고 가정하면, 그 외 기존 주주에게 돌아가는 신주는 약 46만 7000주입니다. 기존 발행주식의 약 1%에 그칩니다. DS투자증권이 "시장 수급 부담이 크지 않다"고 본 근거입니다.

유상증자 발표로 투자심리가 위축됐지만, 수주 흐름은 다른 방향을 가리킵니다. 글로벌 위탁개발생산(CDMO) — 제약사가 직접 생산하지 않고 외부에 맡기는 방식 — 수요가 견조한 상황에서, 약 26억 달러 규모의 비구속적 계약이 본계약으로 전환될 가능성이 있습니다. 비구속적 계약은 의향서 수준으로, 본계약이 되기 전까지는 확정 수주가 아닙니다. 계약이 순차 확정될 경우 연내 6공장 착공도 가능하다고 DS투자증권은 전망했습니다.

하나는 파업 우려입니다. DS투자증권은 노사 간 임금 인상률 격차가 상당 부분 좁혀진 만큼 연내 타결 가능성이 높다고 봤습니다. 다만 타결 여부는 아직 확정되지 않았습니다. 다른 하나는 26억 달러 비구속적 계약의 전환 시점입니다. 이 계약이 언제 본계약으로 넘어가느냐가 하반기 실적을 가르는 변수입니다. 김민정 DS투자증권 연구원은 "최근 멀티플 하락은 과도한 수준"이라며 "하반기 실적과 투자심리의 동시 개선을 기대한다"고 말했습니다.

유상증자 발표 후 주가가 빠졌을 때, 실제 희석 규모를 먼저 확인하는 것이 순서입니다. 신주 비율이 4.9%여도, 대주주 청약 분과 우리사주 배정분을 제외하면 일반 주주에게 오는 물량은 달라집니다. 이번 경우 기존 주주 배정 신주는 발행주식의 약 1%였습니다. 6.4% 하락한 그날, 시장은 이미 이 이상을 반영했습니다.