BNK證 재차 ‘반도체 경고’…“삼전닉스 실적 전망치 ↓” [이런국장 저런주식]

모두가 호황이라는데, 한 곳은 반대로 봤습니다 "메모리 가격이 더 이상 오르기 힘들고 수요 탄력은 떨어지는 반면, 생산업체들은 공격적으로 증설을 추진 중입니다." 이민희 BNK투자증권 연구원이 2026년 9월 16일 보고서에 쓴 문장입니다. 같은 날 이 증권사는 삼성전자와 SK하이닉스의 하반기 영업이익 전망치를 함께 낮췄습니다. 반도체 호황을 전제로 한 전망이 대세인 상황에서 나온 판단입니다.

16일 한국거래소 집계에 따르면 삼성전자는 전날인 15일 정규장에서 전 거래일보다 0.20% 내린 24만 8,500원에 거래를 마쳤습니다. 시가총액 2위인 SK하이닉스도 같은 날 0.41% 내린 169만 원에 마감했습니다. 하락 폭 자체는 크지 않습니다. 다만 두 종목이 나란히 밀린 배경으로는 미국 10년물 국채 금리가 5%를 돌파한 점, 인공지능 투자 속도 조절론이 다시 퍼진 점이 함께 지목됩니다. 여기에 증권가 일부에서 나온 하반기 실적 비관론이 겹쳤습니다.

BNK투자증권은 이날 삼성전자의 2026년 3분기 영업이익 전망치를 기존 114조 7,000억 원에서 108조 5,000억 원으로 낮췄습니다. SK하이닉스는 76조 4,000억 원에서 72조 1,000억 원으로 조정했습니다. 4분기 전망치도 함께 내렸습니다. 이 증권사는 올해 6~7월 SK하이닉스에 대한 낙관 전망이 쏟아지던 시기에 유일하게 주가 급락을 예측한 곳으로 알려져 있습니다. 당시와 지금, 같은 방향의 시각을 유지하고 있는 셈입니다.

하향 조정의 근거는 수요와 공급이 반대로 움직인다는 판단입니다. 이 연구원은 구글과 메타가 가성비와 전력 효율을 높이는 전략으로 선회하고 있다고 봤습니다. 오픈AI와 앤트로픽은 프론티어 모델, 즉 가장 앞선 대규모 인공지능 기반 모델을 만드는 작업의 속도를 조절하고 있다고 진단했습니다. 사는 쪽이 지출을 조이는 동안 만드는 쪽은 생산 설비를 계속 늘리고 있다는 것입니다. 그래서 메모리 수급의 방향성이 좋지 않다는 결론이 나왔습니다.

삼성전자는 최대 110조 원 규모의 주주환원 프로그램을 내놨습니다. 자사주 매입과 배당으로 이익을 주주에게 돌려주는 계획입니다. BNK투자증권은 이 프로그램 자체는 긍정적으로 평가했습니다. 그런데도 주가 방향성을 바꾸기는 어렵다고 봤습니다. 대책이 있는데도 전망을 낮춘 이유입니다. 이에 삼성전자 목표 주가를 기존 30만 원에서 27만 원으로 조정했고, 투자 의견도 '매수'에서 '보유'로 한 단계 내렸습니다. 업황 판단이 개별 기업의 환원 정책보다 앞선 변수로 놓인 것입니다.

이 시각이 시장의 다수 의견은 아닙니다. 증권사 대부분은 삼성전자와 SK하이닉스의 이익 창출력, 그리고 반도체 업황의 호조가 이어질 것으로 보고 있습니다. 같은 숫자를 놓고 결론이 갈리는 구간이라는 뜻입니다. BNK투자증권이 다시 다른 길을 택한 것이 주목받는 이유도 여기에 있습니다. 어느 쪽이 맞는지는 아직 확정된 바가 없습니다.

증권사 전망치는 '사실'이 아니라 '특정 기관의 추정'입니다. 이번 하향도 BNK투자증권 한 곳의 판단이며, 근거는 메모리 증설 경쟁과 수요 둔화라는 두 가지입니다. 그래서 확인할 지점은 주가 등락이 아니라 그 근거의 진행 여부입니다. 구글·메타의 인공지능 투자 지출이 실제로 줄어드는지, 메모리 생산업체들의 증설이 계속되는지가 그것입니다. 보고서를 읽을 때는 전망치 숫자와 함께 그 숫자를 낸 기관 이름, 발표 시점을 같이 보는 편이 안전합니다. 9월 15일의 0.2% 하락은 그 논쟁의 시작 지점에 찍힌 한 점일 뿐입니다.