한미약품, 로슈 비만약 개발 가속에 수혜…목표가 12%↑[Why 바이오]

근육을 지키는 비만약, 로슈가 사갔습니다 최대 3조 2000억 원. 한미약품이 스위스 제약사 로슈에 넘긴 비만 신약 후보물질 하나에 붙은 금액입니다. 물질 이름은 'HM17321'이고, 아직 사람에게 용량을 단계별로 올려가며 투여하는 초기 임상 단계에 있습니다. 2025년 6월 10일 KB증권은 보고서를 내고, 이 계약이 한미약품의 기업가치를 다시 계산하게 만들 사건이라고 봤습니다. 다만 계약서에 적힌 숫자와 실제로 들어오는 돈은 아직 같지 않습니다.

6월 10일 KB증권 보고서에 따르면, 한미약품은 최근 유로코르틴2 유사체 'HM17321'을 로슈에 최대 3조 2000억 원 규모로 기술이전했습니다. 유로코르틴2는 근육 보호와 대사 조절에 관여하는 몸속 펩타이드이고, HM17321은 이를 모방해 만든 물질입니다. 비만 치료에서 체중만 줄이는 것이 아니라 근육을 지키는 쪽을 겨냥한 후보물질입니다. 3조 2000억 원은 '최대'라는 조건이 붙은 총액입니다. 현재 확정된 것은 계약금이며, KB증권은 이 계약금이 하반기 중 유입될 예정이라고 밝혔습니다.

로슈는 지금 아밀린 계열 치료제 '페트렐린타이드'의 임상 3상을 진행하고 있습니다. 비만약 파이프라인이 없는 회사가 한미약품 물질을 사간 것이 아니라는 뜻입니다. HM17321은 이보다 훨씬 앞단에 있습니다. KB증권은 임상 1상 다중용량상승시험 결과가 내년 1분기에 나올 것으로 봤습니다. 다중용량상승시험은 여러 용량을 단계적으로 높여가며 안전성과 체내 흡수·배출을 확인하는 초기 시험입니다. KB증권은 이와 함께 연내 에페글레나타이드의 국내 출시와 추가 기술이전 가능성도 유효하다고 밝혔습니다.

KB증권은 로슈의 선택 이유를 시장 순서에서 찾았습니다. "로슈는 후발주자로서 비만 시장 침투를 위한 차별화 포인트가 반드시 필요해 한미약품의 HM17321을 주요 옵션으로 개발할 것"이라는 분석입니다. 개발 방식도 하나가 아니라고 봤습니다. HM17321을 단독 제품으로 내놓는 방식과, GLP-1 복합제로 만드는 방식이 함께 거론됐습니다. GLP-1은 혈당을 조절하고 식욕을 누르는 호르몬으로, 현재 비만·당뇨 치료제 개발의 핵심 표적입니다. KB증권은 HM17321이 아밀린 계열 치료제와 비슷하거나 더 차별화될 가능성이 있다고 평가하며, 출시 5년 차 매출액을 17억 5000만 달러(약 2조 3450억 원)로 추정했습니다. KB증권의 추정치입니다.

기대와 반대 방향의 사실도 같은 보고서에 있습니다. 근감소를 함께 다루는 비만 치료제가 미국 식품의약국(FDA) 승인을 받기 위한 임상적 근거와 주요 평가 지표가 아직 확립되지 않았다는 점입니다. 목표 지점이 정해지지 않은 경기인 셈입니다. KB증권은 "HM17321의 임상적 이점과 근기능 개선 입증이 필요할 수 있다"고 밝혔습니다. 현재 거론되는 기준은 이렇습니다. GLP-1 병용 근손실 치료제의 체중 감량 효과는 52주 기준으로 위약 대비 5% 이상이거나, 5% 미만일 경우 다른 임상적 이점을 함께 보여야 한다는 것입니다.

KB증권은 "HM17321의 가치는 내년 1분기 임상 1상 다중용량상승시험 결과에 따라 반영될 것"이라고 밝혔습니다. 계약 발표 시점이 아니라 데이터가 나오는 시점을 분기점으로 본 것입니다. 위로 열린 여지도 함께 제시됐습니다. 노인성 질환으로 적응증이 확장되거나 임상에서 효능이 입증될 경우 매출 추정치를 더 높일 수 있다는 설명입니다. 실적 쪽은 계약금 유입과 앱토즈 인수 효과 등을 종합해 반영할 계획이라고 밝혔습니다. KB증권은 이 보고서에서 한미약품의 기업가치 추정치를 기존보다 12.1% 높이고, 기존 투자의견은 그대로 유지했습니다.

확인 시점이 세 개로 갈라져 있다는 점입니다. 계약금 유입은 하반기, 에페글레나타이드 국내 출시는 연내, HM17321의 임상 1상 다중용량상승시험 결과는 내년 1분기입니다. 숫자가 실제로 채워지는지는 이 세 시점을 지나며 확인됩니다. 다시 처음의 금액으로 돌아가면, 3조 2000억 원은 지금 들어온 돈이 아니라 조건이 붙은 상한선입니다. 계약 규모와 확정 수익을 구분해 읽는 것이 이 뉴스를 가장 정확하게 보는 방법입니다.