한국은행이 10일 발표한 '통화신용정책보고서'에 담긴 내용입니다. 한은이 시가총액 상위 30개국 대표지수의 일별 수익률 표준편차를 비교한 결과, 올해 1~7월 한국의 주가 변동성은 4.1%로 30개국 가운데 가장 높았습니다. 표준편차는 주가가 평균에서 얼마나 크게 벗어나 움직였는지를 보여주는 지표입니다. 한은은 이 수치가 과거 위기 시기와 비교해도, 주요국과 비교해도 높은 수준이라고 설명했습니다.
쏠림은 처음부터 이 정도였던 것은 아닙니다. 코스피가 처음 5000선을 넘어선 뒤 6000선까지 오르는 구간에서 삼성전자와 SK하이닉스의 합산 상승 기여율은 50.8%였습니다. 6000선에서 7000선까지는 73.2%, 7000선에서 8000선까지는 94.6%로 올라갔습니다. 그리고 마지막 1000포인트 구간에서 99.0%가 됐습니다. 지수가 높아질수록 상승을 만들어낸 종목의 수는 오히려 줄어든 것입니다.
한은은 글로벌 인공지능(AI)·반도체 호황 기대로 주가 상승이 소수 반도체 기업에 집중되면서, 메모리 반도체 업황 전망 변화에 대한 국내 증시의 민감도가 높아졌다고 분석했습니다. 여기에 수급 요인이 겹쳤습니다. 국내 주가가 주요국보다 큰 폭으로 오르자 외국인이 차익실현과 포트폴리오 리밸런싱을 위해 대규모 기술적 매도에 나섰습니다. 리밸런싱은 목표 자산 비중을 유지하기 위해 많이 오른 자산을 덜어내는 조정을 뜻합니다.
레버리지 상장지수펀드(ETF) 투자 급증도 변동성을 키운 요인으로 지목됐습니다. 레버리지 ETF는 기초지수 수익률의 2배 이상을 추종하도록 설계된 상품으로, 방향이 반대로 꺾이면 손실도 함께 배가됩니다. 국제금융시장에서도 국내 주식을 대상으로 한 레버리지 투자가 늘면서, 위험을 상쇄하려는 목적의 국내 현·선물 거래가 함께 증가했습니다. 한은은 이를 예상하지 못했던 파급 효과였다고 표현했습니다.
최근에는 레버리지 포지션이 상당 부분 청산되면서 변동성도 다소 완화됐습니다. 그런데 한은의 결론은 안심이 아니었습니다. 한은은 "반도체 섹터 쏠림 등 변동성 확대 요인이 여전히 남아 있다"고 밝혔습니다. 그러면서 단기적으로는 레버리지 ETF와 차입 주식투자에 대한 점검을 강화하고, 중장기적으로는 특정 섹터·기업에 대한 시장 집중을 완화하고 투자자 기반을 확충할 필요가 있다고 강조했습니다.
'코스피에 투자한다'는 말의 실제 내용이 구간에 따라 달라진다는 점입니다. 마지막 1000포인트에서 지수 상승의 99.0%가 두 종목에서 나왔다는 것은, 지수를 따라가는 선택이 사실상 메모리 반도체 업황 전망을 따라가는 선택과 가까워졌다는 의미입니다. 한은이 변동성 요인으로 함께 꼽은 레버리지 ETF와 차입 투자는, 그 방향이 반대로 꺾일 때 손실 폭도 같이 커지는 구조라는 점을 확인해둘 필요가 있습니다. 상품의 구조와 기초지수 구성은 각 운용사가 공시하는 투자설명서에서 확인할 수 있습니다.
