자회사 흡수합병 SK이노베이션…장 초반 15%대 급락 [이런국장 저런주식]

같은 뉴스, 네 가지 시선. AILENS입니다.

오전 아홉 시 삼십 분, 장이 열린 지 삼십 분도 안 됐는데 SK이노베이션 주가가 급격히 내려앉기 시작했습니다. 화면을 보던 투자자들 눈에 빨간 숫자가 커지고 있었을 거예요. 전날 이사회 결정 하나가 이런 아침을 만들었습니다.

결정의 내용은 이렇습니다. SK이노베이션이 자회사 에스케이아이이테크놀로지, 줄여서 에스케이아이이티를 흡수합병하기로 했어요. 에스케이아이이티는 전기차 배터리의 핵심 소재인 분리막을 만드는 회사입니다. 배터리 안에서 양극과 음극이 닿지 않도록 막아주는 얇은 필름인데, 없으면 배터리 자체가 성립이 안 되는 부품이에요. 그러니까 SK이노베이션 입장에서는 외부에 두기엔 너무 중요한 사업을 안으로 끌어들인 결정입니다.

그런데 시장은 그날 아침 이 결정에 벌점을 매겼습니다. 십오 퍼센트 가까이 떨어졌거든요. 이유는 두 가지입니다. 하나는 신주 발행, 하나는 적자 자회사를 끌어안는 부담이에요.

신주 발행 얘기를 먼저 해보면, SK이노베이션은 합병 대가로 에스케이아이이티 주주들에게 자기 주식을 나눠줘야 합니다. 에스케이아이이티 주식 한 주당 SK이노베이션 주식 영점일일 주가 배정돼요. 이를 위해 새로 발행하는 주식이 사백사십팔만여 주, 전체 발행 주식의 약 두 점 육 퍼센트입니다. 파이 자체는 그대로인데 조각이 늘어나는 거잖아요. 기존 주주 입장에서는 내 지분이 얇아지는 셈입니다.

두 번째 부담은 더 무겁습니다. 에스케이아이이티가 최근 흑자를 내지 못하고 있거든요. 전기차 시장 성장이 예상보다 느려지면서 분리막 수요도 꺾였고, 그 여파가 실적에 고스란히 찍혔습니다. 이 회사를 합병하면 그 손실이 이제 SK이노베이션 재무제표 전체에 얹히게 됩니다.

저는 이 대목이 좀 걸렸어요.

합병 발표 당일, 두 회사 주가가 정반대로 움직였거든요. SK이노베이션은 내려갔고, 에스케이아이이티는 올랐습니다. 시장이 같은 사건을 두고 한쪽엔 리스크를, 한쪽엔 구명줄을 읽은 거예요. 에스케이아이이티 입장에서는 재무 여력이 탄탄한 모회사 품에 안기는 거니까, 오래 버텨온 적자의 터널에서 탈출하는 신호처럼 보이는 거죠. 같은 계약서를 놓고 사는 쪽과 파는 쪽이 둘 다 웃는 드문 장면이었습니다.

그리고 한 가지 더 뒤집어볼 지점이 있어요. 합병 전에는 에스케이아이이티의 손익 중 절반 가까이가 외부 주주 몫으로 빠져나갔습니다. IBK투자증권 이동욱 연구원이 짚은 수치인데, 약 사십칠 퍼센트가 비지배지분에 귀속됐다고 해요. 합병 이후엔 그 손익이 전부 SK이노베이션 안으로 들어옵니다. 지금은 적자라 그게 오히려 부담처럼 들리지만, 만약 에스케이아이이티가 흑자로 돌아선다면 그 과실도 전부 모회사가 가져가게 됩니다. 타이밍의 문제인 거예요. 바닥에서 끌어안은 건지, 바닥이 더 깊어질 건지.

관건은 결국 에스케이아이이티의 실적 회복 속도가 될 거라고 봅니다. 폴란드 공장 가동률이 올라가는지, 에너지저장장치 쪽 신규 수주가 보이는지. 합병 자체보다 그다음이 더 중요한 국면인 거죠. 주가가 그날 하루 크게 빠진 건 이 불확실성에 대한 반응이었고요.

기억하실 것 한 가지만 남긴다면 이겁니다. 합병 당일 주가 반응이 전부가 아닙니다. 시장은 오늘의 수치로 말하고, 합병의 의미는 이후의 실적으로 증명됩니다.

같은 뉴스, 네 가지 시선. AILENS였습니다.